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【组图】负债率居高资金需求尚待补足,多元化发展成四川成渝最后出路?

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原标题:负债率居高资金需求尚待补足,多元化发展成四川成渝最后出路?

原标题:负债率居高资金需求尚待补足,多元化发展成四川成渝最后出路?

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作为资本密集型行业,高速公路公司的业务发展所需的资金量一般较大,虽然许多高速公路企业有着国企背景,尤其是作为行业龙头的老大哥们更基本是“不差钱”的存在,不过近年来,也有越来越多的行业参与者们选择踏入更广阔的资本市场,以期在更大的融资平台为自身业务发展寻求资本助力。

折腾一年余,非公开发行A股集资计划告吹

2017年3月,于A+H两地上市的四川成渝高速公路(00107-HK)(601107-CN)也酝酿了一个非公开发行的集资计划;9月公司调整定价原则,计划通过非公开发行不超过6.12亿股A股股票为公司募集不超过35亿元人民币的资金,用于偿还银行贷款及其他有息负债,以调整其资产负债结构、提高资产质量,及降低公司财务风险并改善财务状况。

2017年11月,四川成渝高速公路(以下简称四川成渝)在股东大会上审议通过了其非公开发行A股股票的议案,不过其后一年时间里四川成渝上述集资计划却迟迟未能落实。直至今年11月14日,四川成渝时隔一年公告宣布决定终止是次非公开发行事项,并向中国证监会申请撤回相关申报文件,原因是这一年间,中国境内资本市场环境发生较大变化,加之12个月的决议有效期到期,其申报尚未获核准而方案已自动失效。

要说这一年资本市场的变化也是有目共睹,就看上证指数进入2018年之后的跌势便可见一斑,其实四川成渝自身的股价走势也与下图沪指大盘走势相若,在市场趋于静淡的当前,在发行一事上打起退堂鼓也无可厚非了。

(近一年上证指数走势图 来源:东方财富)

昨日(2018年12月5日),四川成渝再发公告,表示其已收到《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》,中国证监会决定终止对其本次非公开发行股票事项行政许可申请的审查。至此,四川成渝张罗了一年多的集资计划终于盖棺定论宣布彻底告吹。

市场覆盖渐趋饱和,营运利润增长空间有限

1997年四川成渝H股在港交所上市,2009年公司A股又登录上交所挂牌,成为中国西部唯一的基建类A+H上市公司,主要业务为投资、建设、经营和管理中国四川省境内高速公路项目,同时亦经营所辖高速公路沿线加油站、服务区、广告、仓储设施等相关业务。

自港股上市后的四川成渝,也赶上了中国区域交通迅猛发展的好时候,尤其于2005年到2011年间,公司交出了持续稳健增长的经营业绩,在高速公路企业中表现亮眼。2012年至2014年,四川成渝连续三年录得收入增长但净利下跌,自此,四川成渝相对单一的业务模式开始显露出发展隐忧——随着国内交通基建领域市场的逐渐完善与饱和,公司未来利润增长空间开始变得有限。

2015年,四川成渝收入和纯利短暂“反扑”双双录得增长,并首次突破百亿元收入净额,但其毛利率则自2010年起连续5年录得下跌,当年跌至17.4%的新低水平。要知道四川成渝2009年业绩经重列后毛利率还高达48.1%,其连续5年如此显著的毛利率下跌现象足以说明公司经营效益上的问题。

如上表所示,近两年四川成渝的业绩表现反复波动,2016年、2017年及2018年的上半年,公司收入净额连续下跌,但同时毛利率有所好转,终结了此前惨淡的五连跌。2017年,公司收入下滑13.2%跌回百亿元以下水平,净利润(归属于公司所有者净利润)也少有地大跌15.35%回落至10亿元以下水平,表现乏力。

资产负债率高于行业均值,资金需求尚待补足

在公司盈利能力开始摇摆起伏的同时,四川成渝的财务压力也渐趋高涨。由于过往公司主要资金来源为其自有资金及境内外银行借款及其他有息负债,因此四川成渝的资产负债率显著高于同行业上市公司同期资产负债率的平均水平,这在一定程度上制约了四川成渝业务的拓展。

虽然2017年末及今年6月底,四川成渝的资产负债率相对有所下降,分别为58.3%及57.6%,但此前数年公司资产负债率一度攀升至60%以上水平,而反观数量较港股为多的A股同行业上市公司过去几年资产负债率的平均值则仅略高于45%,这令四川成渝在财务资本结构上没什么竞争力:

(来源四川成渝公告资料-港交所)

然而这两年公司资产负债率稍稍下降的同时,四川成渝账上现金储备也明显减少。2016年末,公司现金及现金等价物仍有38.93亿元,到了2017年末就锐减超30%至27.2亿元,而截至今年6月底止,四川成渝现金储备又进一步减少至26亿元。总的来说,不管是为改善资产负债结构还是满足运营需要,四川成渝都有集资需求,而此次非公开发行计划的终止也令其之后的融资需要变得迫切起来。

单一业务成死胡同,多元化发展成关键出路

除了新增市场容量的逐渐萎缩,近年国家关于道路交通免费政策的推行也令高速公路公司的生意越来越不好做。就拿四川成渝来说,重大节假日小型客车免费通行、鲜活农产品绿色通道免费、四川省高速公路电子不停车收费系统(ETC)5%通行费优惠等政策继续执行,同时全国各地区积极推进“公转铁”环保政策,以及四川省高速公路治超治限工作更加全面深入执行等等,都令其通行费收入的增长受到了一定程度的影响。

因此,靠着高速公路“一条龙”的简单业务发展模式显然是不行的,不变通很可能陷入“死胡同”,在这样的行业发展趋势下,多元化成为四川成渝未来持续发展的关键思路。

早在2012年,四川成渝便提出与主业高度相关的多元化发展战略,推进收费路桥、城市运营、工程建设、金融投资、能源及文化传媒“五大板块”的业务布局。值得一提的是,2017年初,四川成渝还宣布计划成立物业基金以投资成都市内优质的商业物业项目,这意味着其在物业投资领域又迈出了坚实的一步。2018年上半年,四川成渝来自房地产开发业务的经营收入净额为3.44亿元,按年同比增加1136%——未来,房地产相关业务或有望成为四川成渝新的收入及利润增长点,多元化发展思路的成效慢慢显现。

其实从行业发展的角度而言,多元化发展可以说是四川成渝必然的选择,当然眼下对其来说,或许解决资金链趋紧的问题更为迫切,就看后续会动用何种融资手段了。

作者:彭小留

编辑:张骏芬、黎璐璐

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